众安上半年核心指标喜忧参半，瑞信大幅调降目

- 编辑：xilele - 2018-08-28 10:41

众安上半年核心指标喜忧参半，瑞信大幅调降目

8月27日盘后，众安在线公布2018年上半年(2018年H1)财报。财报发布前，公司报收38港元，跌1.68%。

财报公布后，众安在线高管在随后的业绩会上表示，科技研发投入改善了整体的承保效益，还有营运效率。按照今年的业务增长或后面的业务增长，规模效应会非常明显，通过智能技术，可以大大提高后台服务，进一步改善公司的综合成本率。今年上半年的承保亏损同比增长只有51%，如果看业务增长的话是106%，所以从这个层面可以看到业务增长的同时，承保亏损是有所改善的。今年人保也提出了人保科技，平安科技更早，说明这个市场大家都开始意识到它未来广阔的前景。众安科技在保险科技领域有自己的优势，作为一家崭新的公司，在面对未来创新的时候，没有任何包袱，所以有时候创新会更坚决、更彻底。

根据2018年H1财报，公司上半年总保费收入51.48亿元，同比增106.6%，高于瑞信公司预期的51.32亿元。同时已赚保费同比增84.6%，总收入同比增106.6%，增速均大幅提高。公司五大生态保费结构继续优化，消费金融保费同比增478.8%、汽车生态保费增至4.63亿元，显示公司已逐渐摆脱对阿里、腾讯、携程生态的重度依赖。

从成本端来看，2018年H1公司已发生净赔款、手续费等开支总额同比增速由2017年下半年的106%降至82.5%，明显改善。综合成本率也由2017年末的133.1%降至124%。除税前亏损率为16.5%，较2017年下半年的21.4%收窄。

2018年H1公司净亏损从去年同期的2.87亿元扩至6.67亿元，但是相较于2017年下半年的净亏损7.1亿元有所收窄。巨额亏损的主要原因预计还是对尚未到期的保费收入所产生的未到期责任准备金带来的亏损(2016年1.43亿元，2017年10.91亿元，此次半年报并未披露)。

公司关键财务比率中，核心偿付能力充足率不太乐观，由2017年末的1178%降至768.5%。由于2018年初至今资本市场低迷，公司净投资收益率由2017年末的3.8降至2.1%，总投资收益率则由7.7%降至1.8%。

总体来看，众安在线2018年上半年大部分关键财务指标改善，已赚保费收入增速大幅提高，并且保费结构继续优化，综合成本率指标改善，美中不足的是净亏损额居高不下，偿付能力充足率和投资收益率降低。瑞信预期众安公司需继续投资以确保其竞争性，故需更长时间达至目标，目标价由67.3港元降至40.16港元，评级“中性”。

以下是众安在线2018年H1详细财务数据：

保费收入

保险公司的保费收入相当于电商平台的交易总金额(GMV)，履行保险赔付责任后如有剩余叫“已赚保费”，相当于电商平台的营收。

财报显示，众安在线2018年H1总保费收入51.48亿元，同比增106.6%;已赚保费达到36.20亿元，同比增84.6%;总收入达到40.67亿元，同比增77.4%。

图：众安在线保费收入概况(亿)

来源：彭博，见闻整理

图：众安在线保费收入增速

来源：公司公告，见闻整理

收入构成

众安在线提供广泛的财产及伤害保险产品，包括意外险、保证保险、健康险、责任险、信用保险、货运险、家庭财产保险等。通过生活消費、航旅健康、消費金融及汽车五大生态系统，将产品嵌入场景化的客户体验过程中。

从各生态圈保费收入构成来看，生活消费、航旅类产品保费占比逐渐减少，消费金融、健康两大生态圈的保费收入占比快速提升。

生活消费保险主要是退货运费险和商家保证金保险等，正如申万预计的那样，由于线上消费增速放缓，以及来自其他线上保险公司的竞争，公司此类保费收入增速放缓。

从2017年四季度开始，监管机构禁止线旅游平台(OTA )“捆绑销售”航旅险，这无疑对众安的航旅板块造成了冲击，但最终并没有影响整个公司保费规模的增长。

这个趋势也说明公司对阿里、腾讯的依赖逐渐降低，保费收入结构日益合理。

图：众安在线保费收入构成

来源：公司公告，见闻整理。注：还有少部分其他保费收入，在此不与列示。

2018H1公司五大生态系统保费收入情况如下：

健康生态总保费约15.57亿元，较去年同期增长255.9%，被保用户数约1,150万人。

消费金融生态已连接生态合作伙伴平台54家，保费收约14.84亿元，同比增速达478.8%，向约340万名客户提供服务。

汽车生态总保费约4.63亿元，向约26.6万名客户提供服务。

生活消费生态总保费约7.53亿元，较去年同期下降约17.2%，主要是由于主动削减了数码业务中承保质量较低的业务，另外在电商生态的部分业务份额也有所减少。

航旅生态总保费约人民币6.84亿元，同比下降约3.1%，向约1,940万名客户提供服务。

图：众安在线各生态保费收入增速

来源：公司公告，见闻整理

成本拆分

众安在线获取收入后，要扣除已发生净赔款、手续费及佣金支出等支出(统称为开支总额)，最后得到除税前利润(亏损)。

2018年H1公司开支总额为47.44亿元，同比增82.5%，较上个季度的106%有所下降，因此有效缩窄了公司的税前净亏损水平。2018年H1，公司税前净亏损率为16.5%，较2017年下半年的税前净亏损率21.4%有所降低。

图：众安开支总额概况(亿)

来源：公司公告，见闻整理

图：众安各项开支占比

来源：公司公告，见闻整理

图：众安各项开支增速

来源：公司公告，见闻整理

核心财务比率

对于保险公司，赔付金额与已赚保费之比为“赔付率”，赔付率越高“毛利润率”越低。

2018年H1，众安在线赔付率为54.2%，较去年同期的52.8%略有提高;费用率为69.8%，较去年同期的76.5%降低6.7%;上述两项比率的变化，使公司综合成本率(赔付率+费用率)同比有所下降。

中国证券报援引众安在线首席财务官解释称，综合成本率的改善主要源于四个方面：首先，随着业务越来越聚焦在健康、消费金融和汽车生态，众安在获客、产品、风控及服务等方面发挥更大价值，品牌得到较大提升，从而获得更好的议价能力;其次，通过连接生态合作伙伴，不断积累、丰富用户数据，持续优化风控模型，带来赔付率的下降;再次，不断优化产品组合，对于盈利性较差的产品，主动削减业务;最后，基于云计算、大数据、人工智能的应用，承保和理赔流程更加高效，随着保费收入规模的增加，规模效应逐步显现。

图：众安综合成本率走势