熊市大讨论：哪种投资会引导下一轮牛市?

 

市场惨淡，但是无论这一片异常黯淡的景象将持续多久，终究将再出现一轮牛市。虽然我们花了很多时间讨论牛市转向的潜在价格、时机或因果事件，但一个更有趣且相关的问题是，什么样的投资主题将推动这种转向?

撰文：Nathaniel Whittemore：编译：詹涓

市场的投资主体是投资者用来解释市场行为和个人行动的一套理念。投资主题可以解释新资本从何而来，它们建立在哪种主题的基础之上的，也就是有什么由头?

由于加密资产纯粹是反射性的，几乎所有真实的市场动向都是由某个由头驱动的。

市场惨淡，但是无论这一片异常黯淡的景象将持续多久，终究将再出现一轮牛市。那么，如果期待加密市场走牛，哪种投资主题有可能会推动下一轮牛市，原因何在?

主题 1：「Fat Monies」，或者说，「比特币，而非区块链」

这是什么意思：

「Fat Monies」论是对 2017 年年中流传的「区块链，而非比特币」的一次逆袭，这种说法在本质上认为，加密中的价值优势应归于加密货币，加密货币将成为长期的价值储存手段。换句话说，价值增长主要来源于数字货币。

支持这种说法的投资者可能会投资于比特币，以及一小组在隐私 如 ZCash 或治理 如 Decred 方面有一定特色的「价值储存」型币种。

为什么这种说法或许站得住脚：

有几个理由认为，这种投资主题的时机即将到来：

首先，「代币功能说」在 2018 年遭到攻击，由于代币速度问题等因素，人们对 DApp 原生代币获取价值的能力持高度怀疑。

其次，即使 DApp 本身正在蓬勃发展，上述结论也是正确的。何况 DApp 尚未到火候。媒体充斥着关于大量 ICO 项目已经破产的报道。即便是那些能够跳出耸人听闻的新闻进行冷静思考的投资者也意识到，DApp 在可用性、功能和产品市场上距离真正大获成功还有很长的路要走。

第三，林迪效应 Lindy Effect 是一个强大的东西。比特币存在的时间越长，人们就越是相信它将会持续生存。即使是那些对 DApp 和其他另类资产进行投资的人也通常仍然相信比特币，或者至少是他们认为可以超越比特币的任何价值储存型代币是很重要的。这意味着，仍然会推动人们向比特币进行投资。

哪些因素可能会让该主题黯然失色：

在我看来，最强大的制衡这个主题的力量实际上是下文的「投资主题 2」——机构投资者对代币化证券极度兴奋，「Fat Monies」论因此被淹没了。

另一种有趣的消弱该主题的力量与基金经理自身的动机有关。如果投资主题认为，投资 BTC 和少数几家优质另类资产才是正确的战略，这就提出了一个问题：将资金投入基金，接受 2-20 收费模式，即基金公司收取基金规模 2% 左右的管理费，投资收益部分的 20% 则作为佣金收入，这与直接购买资产相比，在财务上是否合理?这实际上刺激了一些基金经理将注意力放在其他投资主题上，这些主题将促进更多样化的投资组合。

主题 2：「流动性溢价」和代币化证券

这是什么：

代币化证券是指数字化的股权和其他线下证券的数字化、代币化的等价物。它实际上有很多维度，包括：

现有线下证券 如股票 的代币数字化等价物

新的加密资产网络中的代币化股权，它可以令销售和发行证券符合监管要求

全新类别的代币化证券，例如通过安全代币自动分配红利

这些概念的共同之处在于：1.遵守现行和预期法规的能力;2.强调「流动性溢价」，即基础资产的价值随着交易便利程度的提高而增长。

为什么这种说法或许站得住脚：

该投资主题之所以可能成为下一轮牛市的一部分，有以下几个原因。

首先，任何市场运作都必须有新的资本来源助推。尽管 2017 年加密技术领域掀起了一场零售革命，但出于各种原因，下一轮牛市似乎更有可能由机构投资者主导。代币化证券是机构的舵手，乍一看，它更多地反映了现有金融工具的演变而非革命。对于那些一直在观望的大公司来说，代币化证券可能是一种无需全盘接受金融颠覆理念，即可将现有业务延伸到加密货币的方式。

其次，对于最近由于监管问题而放弃 ICO 的加密项目，「证券化的代币发售 Securitized Token Offerings」提供了一种符合监管要求的替代方案。实际上，即使在监管之外，加密网络使用不同类型的代币来设计生态系统，以实现不同的功能，也变得越来越普遍，其中包括了类似股票、可赋予治理或分红权利的股票。

无论哪种投资主题占据主导地位，大量的创业人才正涌入这个领域。如果他们开始采用证券化代币作为其策略的一部分，哪怕并不占主导地位，也有希望塑造整个市场格局。

最后一点，对我来说，这是最有趣的一点是，有越来越多的人在讨论，简单地把现有股票和其他证券放在区块链上，这跟把 1990 年代的纽约时报文章做成 PDF 版本放到网上别无二致。这些人开始考虑，在区块链原生的数字资产和协议环境中，有可能培育出哪些创新。

正如尼克·卡特 Nic Carter 所言:「代币化证券也太蹩脚了。这不等于说，可以将股东-董事关系写成代码，并为双方提供无摩擦的强有力保证?